近日，9778818威尼斯金融工程系余得水助理教授的题为“Cross-sectional uncertainty and expected stock returns”的论文在院定A类期刊《Journal of Empirical Finance》，volume 72, June 2023发表。

最近，大量理论和实证工作研究了经济不确定性对经济活动和金融市场的影响。本文研究横截面不确定性(以下简称CSU)对股票预期回报在时间序列上的样本内外预测能力。具体而言，本文使用了Dew-Becker and Giglio (2023) 提出的横截面不确定性。与衡量总体金融市场状况的不确定性不同，CSU等于公司层面隐含方差减去市场层面隐含方差的价值加权平均值。这种度量是一种在公司层面上衡量期权隐含不确定性的新方法，可以体现出股票市场的横截面信息。Dew-Becker and Giglio (2023) 重点关注CSU对经济活动的预测能力，包括总产出和就业率，但CSU是否能够预测未来股票回报仍是未知数。

使用1996年到2019年的数据，我们发现 CSU 具备显著的预测能力，其样本内和样本外的年化R²分别为 11.89% 和 6.34%，战胜了市场基准模型以及文献中常用的金融与宏观经济预测变量。使用 CSU 和传统预测变量的双变量组合预测产生高达18.08% 的年化样本外R²此外，CSU为具有均值方差偏好的投资者带来了显著的经济收益，其每年的效用收益超过400个基点。

本文提供了两种关于CSU预测能力的经济解释。首先，从基本面角度出发,我们使用基于现值模型的Campbell-Vuolteenaho分解，发现CSU对股票回报的预测能力主要来源于现金流渠道。其次，从投资者行为角度出发，我们发现CSU预测未来股票回报的能力是由于它能够影响投资者的关注和情绪。当 CSU 较高时，投资者可能会因为较高的关注度和情绪而产生行为偏差，这些偏差无法立即反映到股票基本面，这意味着未来的回报会反转。因此，这也解释了CSU 与未来股票回报为负相关。

余得水，澳大利亚莫纳什大学计量经济学博士，9778818威尼斯金融工程系助理教授。研究领域包括金融计量经济学、非参数计量经济学、经济预测等。研究成果发表在《Journal of Empirical Finance》《Economics Letters》《Economic Modelling》等期刊，主持教育部人文社科基金青年项目一项。